5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年女生工资多少算正常，女生工资多少算正常一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉(shè女生工资多少算正常，女生工资多少算正常)及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yà女生工资多少算正常，女生工资多少算正常o)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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