金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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