2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗dòng)性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗yòng)芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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