4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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