事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zh五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服ǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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