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doi的时候怎么夹，doi是怎么夹招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料doi的时候怎么夹，doi是怎么夹加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　招商宏观(guān) | 中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——4月工业企业利润分(fēn)析

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％）doi的时候怎么夹，doi是怎么夹，电力热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓doi的时候怎么夹，doi是怎么夹慢。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)