来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　<但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》img alt="通胀仍高(gāo)，降息尚早(zǎo)——美(měi)联储5月议息会议点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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