原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēn纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗g)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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