2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能(néng)源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策(cè)扶(fú)持(chí)和行业(yè)高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设(shè)备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突(tū)破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得(dé)政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来(lái)看，根据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和(hé)19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等(děng)9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不(bù)应(yīng)求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料(liào)企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大(dà)全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料(liào)硅片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工设备和逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是(shì)光(guāng)伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原(yuán)材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块(kuài)第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上。公司(sī)去年(nián)逆变(biàn)器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色？

　　数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶(jiē)段(duàn)高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业(yè)协会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色)均价(jià)降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局(jú)面，在清理库存(cún)的(de)阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游(yóu)板块(kuài)，将能较(jiào)好控(kòng)制(zhì)原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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