来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元