大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进(jìn)入最高战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队(duì)的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最(zuì)新数据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当前比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁经济(jì)周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的(de)周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上(shàng)将(jiāng)基准利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年降息(xī)的可能(néng)性。交易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议(yì)可(kě)能会考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货能源首席(xí)分(fēn)析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油(yóu)国(guó)的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁收储目标价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业(yè)链各(gè)环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤(méi)化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单(dān)边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场可流通(tōng)货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电出力预(yù)计逐步(bù)好(hǎo)转，电(diàn)煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在(zài)下调可能(néng)，成本端(duān)难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季节(jié)性(xìng)淡季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在(zài)经(jīng)历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没(méi)有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度(dù)大(dà)于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货(huò)价格(gé)不断创下(xià)新低(dī)，部分(fēn)地(dì)区现货(huò)价(jià)格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得(dé)持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后(hòu)续大概(gài)率是一个产能的(de)上(shàng)下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难(nán)有起色，即使存(cún)在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近(jìn)期能(néng)源化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的前比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁景(jǐng)提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来(lái)看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需求复(fù)苏的持(chí)续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤(méi)化工较强的关键原因还是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口(kǒu)的(de)大(dà)幅下(xià)降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临(lín)显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国(guó)的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关注(zhù)美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货(huò)能化(huà)高级(jí)分析师(shī)陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制(zhì)的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加工利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端(duān)的(de)利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和美国(guó)债务上限谈(tán)判带来的需求端(duān)不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减产的(de)小概(gài)率(lǜ)事(shì)件发生，二季(jì)度(dù)起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原油带(dài)来(lái)相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤(méi)市场中下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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