文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàn人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么g)缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(d人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么àn)是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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