公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不一(yī)致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日(rì)确(què)立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节(jié)需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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