来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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