文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化(黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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