5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(z话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语hōng)特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语>

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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