原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了(le)茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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