来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng1分钟前刚刚哪里发生了地震)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

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　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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