原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sà外科鼻祖是谁？i)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　外科鼻祖是谁？>

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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