金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(本番什么意思 日语里本番什么意思dì)方债务的辨证思考》本番什么意思 日语里本番什么意思an>

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元本番什么意思 日语里本番什么意思pan>

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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