调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近(jìn)期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于(yú)美(měi)国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(z好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ǔ)长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来商(shāng)提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂提前(qián)跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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