上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票及(jí)其(qí)可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市(shì)的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标(biāo)被终止上市，其可(kě)转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者(zhě)对(duì)可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股(gǔ)票(piào)双(shuāng)重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可(kě)转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也未发生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被打破(pò)，可(kě)转债信用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公司(sī)是(shì)因经营不善(shàn)导致退市，财(cái)务状况并不(bù)乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不(bù)出钱(qián)进行(xíng)赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发现，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公(gōng)司股票被(bèi)终止上(shàng)市的，其发(fā)行的可(kě)转债(zhài)及其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成就了可(kě)转债(zhài)30多年(nián)零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的(de)持续(xù)推进，市场优(yōu)胜劣汰(tài)加快(kuài)，常(cháng)态化退市机制正在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态(tài)在(zài)改变，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由(yóu)一成不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的认知了(le)。投资者要(yào)改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学(xué)会优(yōu)择(zé)品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司(sī)偿债能(néng)力(lì)等，防范(fàn)债券(quàn)退市、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合(hé)理且随(suí)市场下跌估值出现压(yā)缩(suō)的标的。并密切关注可转债(zhài)市(shì)场风(fēng)格变化，及时调整配(pèi)置比例和结(jié)构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一步明确(què)可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同(tóng)时，应加强对可(kě)转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌相(xiāng)关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市(shì)场(chǎng)将迎(yíng)来全(quán)方位、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌跟风买入”的简单套路行不(bù)通了(le)，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整(zhěng)包(bāo)括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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