金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。