申万一级的半导体(tǐ)行业涵盖消费(fèi)电子、元件等(děng)6个二级子行业(yè)，其中市值权重最大的是(shì)半导体行业(yè)，该行业涵盖132家上市公司。作为国家芯片(piàn)战略发展的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域，半导体行业具备研发技术壁垒、产品国产替代化、未来前景广阔等特点，也因此成为A股(gǔ)市场有(yǒu)影响力的(de)科技(jì)板(bǎn)块。截(jié)至(zhì)5月(yuè)10日，半(bàn)导体行业(yè)总市值达到3.19万亿元，中芯国际、韦尔(ěr)股(gǔ)份(fèn)等5家企业市值在(zài)1000亿元以上(shàng)，行业沪(hù)深300企业(yè)数量达(dá)到16家，无论是头部千亿企业数量还是沪深300企业数量，均位居科技类(lèi)行业(yè)前列。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院发现，半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)自2018年(nián)以(yǐ)来(lái)经(jīng)过4年快速发展，市场规模不断扩大，毛利率稳步提升，自主研(yán)发的(de)环境下，上市(shì)公司科技含量越来(lái)越(yuè)高。但与此同时，多数上市公司业绩高光时(shí)刻在2021年(nián)，行(xíng)业面临短期库存(cún)调整、需求(qiú)萎缩、芯片基数卡脖(bó)子等因素制约(yuē)，2022年多数上市公司业(yè)绩增(zēng)速放缓(huǎn)，毛利率下滑，伴随库存风险加大。

　　行业营收规(guī)模创(chuàng)新高(gāo)，三方面因(yīn)素致前5企(qǐ)业市占(zhàn)率下滑

　　半导体(tǐ)行(xíng)业的132家(jiā)公司，2018年实现营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年(nián)增长至4552.37亿元，复(fù)合增长率为22.18％。其中，2022年营收同比增(zēng)长12.45％。

　　营(yíng)收体量来看，主(zhǔ)营业务为半导体IDM、光(guāng)学模(mó)组、通讯产品集成的闻(wén)泰科(kē)技，从2019至2022年连续4年营收居(jū)行业首位，2022年实现营(yíng)收(shōu)580.79亿元纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌，同比(bǐ)增长10.15％。

　　闻泰科技营收稳步增长，但半导(dǎo)体行业上市公司的营收集中度(dù)却在下滑。选取2018至2022历年(nián)营收排名前5的(de)企业，2018年(nián)长电科技、中芯国际(jì)5家企(qǐ)业实现(xiàn)营收1671.87亿元，占行业(yè)营收总值的46.99％，至2022年(nián)前5大企业营收占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至2022年历(lì)年营业收入居前5的(de)企业

　　制表：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　至于前5半导(dǎo)体(tǐ)公司营收占(zhàn)比下滑，或主要(yào)由三方面因(yīn)素导致(zhì)。一是(shì)如(rú)韦尔股份(fèn)、闻泰科(kē)技等头部企业营收增速放缓，低于行业平(píng)均增(zēng)速。二是(shì)江波龙、格科(kē)微、海光信息等营收(shōu)体量居前的(de)企(qǐ)业不断上市(shì)，并在资本(běn)助力之下营收(shōu)快(kuài)速增长。三是当半导体行业处(chù)于国(guó)产(chǎn)替代化、自主研发背(bèi)景下的高成长阶(jiē)段时，整个市场欣欣向荣，企业营收高(gāo)速增长，使得集中(zhōng)度分散。

　　行(xíng)业归母(mǔ)净利润下滑13.67％，利润正增(zēng)长企(qǐ)业占比不足五成

　　相比(bǐ)营收，半(bàn)导体行业(yè)的归母净利润增速更快，从2018年的43.25亿元增长至2021年(nián)的657.87亿元(yuán)，达到14倍。但受到电子产品全(quán)球销量增速放缓、芯片库存高位等因素影响(xiǎng)，2022年行业整体净利润567.91亿(yì)元，同比(bǐ)下滑(huá)13.67％，高位出现调整(zhěng)。

　　具体公(gōng)司(sī)来看，归母(mǔ)净利润正(zhèng)增长企业达到63家，占比为47.73％。12家(jiā)企业从盈利转为亏损，25家企业净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家企业(yè)净(jìng)利润(rùn)增速在(zài)100％以上，12家(jiā)企(qǐ)业增速(sù)在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年(nián)半导体(tǐ)企(qǐ)业归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速区间

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　2022年增速优异的(de)企业来看，芯原(yuán)股份涵盖芯(xīn)片设计、半导(dǎo)体IP授(shòu)权等业务(wù)矩阵，受(shòu)益于(yú)先进的芯片定(dìng)制技术、丰富的IP储备以及强大的设计能力，公司得(dé)到了相关(guān)客户的广泛认可。去年芯原(yuán)股份以455.32％的增速(sù)位列半导(dǎo)体(tǐ)行业之首，公司利润从0.13亿元(yuán)增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利(lì)润体(tǐ)量排名行(xíng)业第92名，其(qí)较(jiào)快增(zēng)速(sù)与低(dī)基数(shù)效应有关。考虑利润基数，北方华(huá)创归母净利润从2021年的10.77亿元增长至(zhì)23.53亿元，同比增长118.37％，是(shì)10亿(yì)利(lì)润体量下增速最(zuì)快的(de)半导体企业(yè)。

　　表(biǎo)2：2022年(nián)归(guī)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌母净(jìng)利(lì)润增速居前的10大企(qǐ)业

　　制(zhì)表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　存货周转率下降35.79％，库存风险显(xiǎn)现

　　在(zài)对半导体行(xíng)业经营风(fēng)险分析时，发现存货周转(zhuǎn)率反映(yìng)了(le)分立(lì)器件(jiàn)、半导体设备(bèi)等相关(guān)产(chǎn)品的(de)周转情(qíng)况，存货周转率下滑，意味(wèi)产品流通(tōng)速度变(biàn)慢，影响(xiǎng)企(qǐ)业现金流能(néng)力，对(duì)经营造(zào)成负面影响。

　　2020至2022年132家半导体企(qǐ)业的(de)存货周转率中位数分(fēn)别是3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下行趋势，2022年降幅更(gèng)是达到35.79％。值得注意的是，存货周转率这一经营(yíng)风(fēng)险指标反(fǎn)映(yìng)行业是否面临(lín)库存(cún)风险，是否出现供过于求的(de)局面，进而(ér)对股价表现有(yǒu)参考意义。行(xíng)业整体而言，2021年存货周转(zhuǎn)率(lǜ)中位数与(yǔ)2020年基本持平，该年半(bàn)导体(tǐ)指数上涨38.52％。而(ér)2022年存货周转(zhuǎn)率(lǜ)中位数和行业指数分别下(xià)滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较(jiào)大。

　　具(jù)体来看(kàn)，2022年半(bàn)导(dǎo)体行业存(cún)货(huò)周转率同比增长的13家企业，较2021年平均同比增长29.84％，该年(nián)这些个股平(píng)均涨(zhǎng)跌幅为-12.06％。而存货(huò)周转率同(tóng)比下滑的116家企(qǐ)业，较(jiào)2021年平(píng)均同比下滑105.67％，该年这些个股平均涨跌幅为(wèi)-17.64％。这一数(shù)据说明存货(huò)质量下(xià)滑的企业，股价表现也往往更不(bù)理想。

　　其中，瑞芯微(wēi)、汇顶科技(jì)等营收、市值居中(zhōng)上位置的企业，2022年存货周转率均为1.31，较2021年分别下降(jiàng)了2.40和3.25，目前(qián)存货周转率均低于行业中(zhōng)位水平。而股价上，两(liǎng)股2022年分(fēn)别下跌49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行业中(zhōng)靠前(qián)。

　　表3：2022年存货周转率表(biǎo)现较差的(de)10大企业

　　制表：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　行业整(zhěng)体毛利率稳步提(tí)升，10家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业(yè)上市公司整体(tǐ)毛利率呈现抬升态(tài)势(shì)，毛(máo)利率中位数从(cóng)32.90％提升至2021年的40.46％，与(yǔ)产业技术迭代升级、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至(zhì)2022年半导(dǎo)体行(xíng)业纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌毛利率中位数

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　2022年整体(tǐ)毛利率(lǜ)中位(wèi)数为38.22％，较2021年下(xià)滑超过(guò)2个百(bǎi)分点，与上游硅(guī)料(liào)等(děng)原材料价格(gé)上(shàng)涨、电子(zi)消费(fèi)品需求放缓(huǎn)至(zhì)部分(fēn)芯片元件降(jiàng)价(jià)销售等因(yīn)素有(yǒu)关。2022年半导(dǎo)体(tǐ)下滑5个(gè)百分点以上(shàng)企业达(dá)到27家，其中(zhōng)富满微(wēi)2022年(nián)毛利率降(jiàng)至19.35％，下降(jiàng)了(le)34.62个百分点(diǎn)，公司在(zài)年(nián)报中也(yě)说明了与这(zhè)两方面原(yuán)因有(yǒu)关。

　　有10家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，目(mù)前(qián)行业最高的臻镭(léi)科技达到87.88％，毛利率居前且(qiě)公司经营体量较(jiào)大的(de)公(gōng)司有复(fù)旦微电(diàn)（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　超半数企业研发费用增长四成，研发(fā)占比不断提升

　　在国外芯片市场卡脖(bó)子、国内自(zì)主研发上行趋(qū)势的(de)背(bèi)景下，国内半导体企(qǐ)业(yè)需要不(bù)断(duàn)通过(guò)研发投入，增(zēng)加(jiā)企业竞争力，进而对长久业绩改观(guān)带来正向促进作用。

　　2022年半(bàn)导体行业累计研发费用为506.32亿元(yuán)，较2021年增长28.78％，研发费用再创新(xīn)高。具体公司(sī)而言(yán)，2022年132家企业研(yán)发费用中位数(shù)为1.62亿元，2021年同(tóng)期为1.12亿元(yuán)，这(zhè)一(yī)数据表(biǎo)明2022年(nián)半数企业研发费(fèi)用同比增长(zhǎng)44.55％，增(zēng)长幅(fú)度可观。

　　其中，117家(jiā)（近9成）企业(yè)2022年研发(fā)费用同比增(zēng)长，32家企(qǐ)业增长超(chāo)过50％，纳芯微、斯普瑞等(děng)4家(jiā)企(qǐ)业研发(fā)费用同比增(zēng)长100％以上。

　　增长金额来(lái)看，中(zhōng)芯国际、闻泰科(kē)技和海光信息(xī)，2022年研发费用增长在6亿元以(yǐ)上居(jū)前。综合研发费用增长(zhǎng)率和(hé)增长金额，海(hǎi)光信息、紫光国(guó)微、思(sī)瑞浦等(děng)企业比较突(tū)出。

　　其(qí)中，紫光国微2022年研发费用增长5.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)91.52％。公司去年推出(chū)了国内首款支持双模联网的联(lián)通5GeSIM产品(pǐn)，特种集成电路产品进入C919大(dà)型客机供应链，“年产(chǎn)2亿件5G通信(xìn)网络设(shè)备用石英谐(xié)振器产(chǎn)业化”项目顺利验收(shōu)。

　　表4：2022年研发费用居前(qián)的(de)10大企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　从研发费用占营收比重(zhòng)来看(kàn)，2021年半(bàn)导体行(xíng)业的中位数为(wèi)10.01％，2022年(nián)提升至13.18％，表明企业研发意愿增(zēng)强(qiáng)，重视(shì)资金(jīn)投入(rù)。研发费用占比20％以(yǐ)上(shàng)的企业达到(dào)40家，10％至(zhì)20％的企业(yè)达(dá)到42家。

　　其中，有32家企(qǐ)业不仅(jǐn)连续3年研发费(fèi)用(yòng)占比在10％以上，2022年(nián)研发费用还(hái)在3亿元以上，可谓既(jì)有研发高占比又有研发(fā)高金额。寒武纪-U连续(xù)三年研发费(fèi)用占比(bǐ)居(jū)行业(yè)前3,2022年(nián)研发费(fèi)用占(zhàn)比达到(dào)208.92％，研发费用支出(chū)15.23亿元(yuán)。目前公司(sī)思元370芯片及加速卡在众多行(xíng)业领域(yù)中的头部公(gōng)司实现了(le)批量(liàng)销售(shòu)或达成(chéng)合作意向。

　　表4：2022年研发费用占比居前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

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