文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物rong>，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)