金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和(hé)的(d紫菜是不是海鲜e)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增紫菜是不是海鲜强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng紫菜是不是海鲜)义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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