美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年(nián)首季(jì)盈利(lì)增长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期(qī)美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化(huà)低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场(chǎng)的最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得(dé)到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来的(de)财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美(měi)联储丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度(dù)。

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