文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口eight: 24px;'>兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口)角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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