来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zh耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些àng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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