金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīn雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁g)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长行业雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁优势凸显(xiǎn)。

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