金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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