来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(蜗牛是不是昆虫类shì)度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī蜗牛是不是昆虫类)的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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