来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了(le)今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其(qí)是(shì)一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济修复(fù)，通过(guò)改革开(kāi)放的(de)方式激(jī)发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激(jī)发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的(de)财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围月(yuè)会(huì)议的相关(guān)表述(shù)是“加(jiā)强各类政(zhèng)策(cè)协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议(yì)提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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