2022年是国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持(chí)和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研(yán)究院的(de)数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于企业(yè)经营(yíng)能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市(shì)场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较2021年(nián)增加；累计(jì)获(huò)得(dé)政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市(shì)企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结(jié)果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的(de)红利(lì)，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅(guī)料企业签(qiān)订(dìng)巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式(shì)增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环(huán)3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全(quán)球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下(xià)行趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业(yè)协会硅业(yè)分会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季(jì)度，大(dà)全(quán)能源实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一季(jì)度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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