金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降德国对中国友好吗，德国对中国怎么样，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估(g德国对中国友好吗，德国对中国怎么样ū)值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽(ku德国对中国友好吗，德国对中国怎么样ān)松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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