美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除(chú)联(lián)储还(hái)会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名)接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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