金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xínge的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年(nián)化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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