公(gōng)募基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成蝴蝶会采蜜吗(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)蝴蝶会采蜜吗 #ff0000; line-height: 24px;'>蝴蝶会采蜜吗账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司(sī)的(de)合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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