5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.为什么风流女人看指甲56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场为什么风流女人看指甲改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)为什么风流女人看指甲估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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