公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中(zh天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝ōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防(天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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