近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存(cún)储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看(kà疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思n)点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能(néng)力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的(de)副(fù)总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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