金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(ni领略的意思án)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份领略的意思(fèn)的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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