金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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