事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 2自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好2 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周(zh自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好ōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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