4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nó小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢ng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(f小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢ēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，20小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢23/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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