金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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