原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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