文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：<中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗strong>2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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