文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗g alt="存(cú电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗n)款去(qù)哪(nǎ)儿（天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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