来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对(duì)高质电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的量发展要(yào)求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会(huì)议(yì)也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激(jī)发(fā)经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激发市(shì)场化的力(lì)量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了(le)去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的(de)自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视(shì)电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的通用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规(guī)范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最大的不(bù)同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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